1H21业绩表现亮眼，2Q21延续改善趋势：1H21营业收入同比增长27％至人民币840.4亿元，毛利率同比基本持平约9.5％，销管费用率同比下降0.6pcts至4.6％，归母净利润同比增长201％至人民币15.1亿元。其中，2Q21营业收入同比增加3％/环比基本持平约人民币418.1亿元，归母净利润同比下降5％/环比增长31％至人民币8.6亿元;2Q21受益于芯片短缺导致的供求改善/新车销售毛利率回升、库存等运营管理改善、以及成本费用控制。

 

新车毛利率改善/售后稳步推进，佣金与租赁业务回落：从1H21公司各项业务分拆来看，1)新车销量同比增长20％至37.8万辆，新车销售收入同比增长31％至人民币733.7亿元，新车销售毛利率同比增加2pcts至4.1％(其中，2Q21环比増加1.5pcts至4.9％)。2)维修进场台次同比增长16％至382.1万台次，售后收入同比增长17％至人民币73.5亿元，售后毛利率同比增加1.2pcts至36.9％。3)佣金代理收入同比下降20％至人民币21.9亿元(二手车总交易量113万辆)，佣金代理毛利率同比下降6.1pcts至75.2％，主要受保险费改等因素影响。4)租赁业务收入同比下降2.1％至人民币9.2亿元，租赁业务毛利率同比下降8.9pcts至48.7％，主要由于融资趋紧等市场环境波动。

 

3Q21E新车毛利率改善有望延续，看好二手车长期发展前景：我们判断，1)芯片短缺恢复情况或仍具不确定性。3Q21E市场供求改善趋势有望延续，或仍将提振新车毛利率。2)管理层指引战略规划聚焦新能源与二手车业务。新能源方面，2020/4公司成立新能源事业部(推进与新能源品牌合作/城市入网申请，已与 ARCFOX极狐品牌签署战略合作协议)；二手车方面，公司打造新城平台二手车独立品牌，通过包括检测/评估/定价等统一标准化的服务机制，建立线上推广/线下倒流的品牌连锁模式，逐步拓宽二手车市场。我们认为二手车业务有望长期提振毛利率(产业链或有望延伸至较高毛利率的售后/佣金业务)，看好公司在二手车市场加大网点(尤其零售网点)的战略布局规划与长期发展前景。

 

维持“买入”评级：鉴于芯片短缺导致的新车毛利率改善，我们上调2021E归母净利润21％至人民币28.9亿元，维持2022E/2023E归母净利润分别约人民币30.1亿元/33.5亿元。我们看好公司门店升级/品牌结构改善、售后与二手车推进对应的长期盈利结构优化、以及运营效率提升/费用率下降等长期改善趋势，维持“买入”评级。

 

风险提示：市场供求恶化，主机厂商务政策调整，毛利率承压：售后/佣金、以及二手车业务承压，门店升级改造导致业绩承压，市场/疫情反复风险等。